对AI颠覆一切的终极畅想，正演变成软件业的末日恐慌。
今年以来，美股软件板块跌幅超过30%，被称为“蓝色巨人”的IBM股价在2月末曾创出超13%的近六年最大单日跌幅纪录，原因是市场担心AI能够自动化处理通用商业语言，从而破坏IBM等软件巨头的竞争壁垒。
华尔街开始寻找那些在AI冲击下仍然具有安全性的资产，高盛由此提出HALO资产这个概念。
什么是HALO资产
HALO：Heavy Assets Low Obsolescence，即“重资产、低淘汰率”。这类行业与AI行业相似，都很烧钱，需要大量的资本投入，但与AI不同的是，其拥有高比例的实物资产，并且可以跨越多个技术周期而不被技术淘汰。
更加形象地说，就是写代码的程序员都可以被代码取代，但HALO永远不会被代码取代。
在AI颠覆一切的焦虑下，市场交易的主要逻辑从AI成长性转向AI冲击免疫的确定性和稀缺性，HALO概念在华尔街迅速流行。
摩根士丹利推出了HALO篮子，纳入材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号塔七类资产。随着HALO概念的推广，有色金属、稀缺资源、石油化工等也被市场纳入了HALO资产范畴。
今年以来截至3月6日，美股涨幅前五位分别是能源、日常消费、工业、材料、公用事业，具有明显的HALO属性。这些行业在2025年四季报中普遍取得良好的业绩表现，其中公用事业、能源板块的营收均超出市场预期5%以上，工业、材料板块的净利润超预期幅度均在15%以上。
A股市场也呈现出相似特征，今年以来领跑市场的前五大行业分别是石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业，表明A股市场已经接受了HALO概念并快速展开价值重估。
实物资产稀缺价值重估
区别于单纯的概念炒作，HALO正在成为一种对实物稀缺性重新定价的资产评估框架。这源自当下和未来较长时间的宏观环境以及产业环境。
广发证券认为，HALO的流行来自三重结构性力量共振：一是实际利率中枢抬升，使得长久期成长股估值溢价收敛，资本开支流向电网、能源等重资产领域；二是地缘政治碎片化将“主权安全”纳入定价，电网、公用事业等资产获得主权溢价；三是AI革命双重冲击，既压缩轻资产护城河，又将电力、算力基础设施推至产业链中心，使得重资产行业重获利润分配主导权。
在地缘冲突等因素影响下，国际原油和稀有金属价格持续上涨，全球通胀压力加大，美元降息预期回落，这些因素推高了美国实际利率水平，使得AI企业融资成本上涨，股票估值受到压制。同时，美国AI巨头普遍遭遇电力供应不足的瓶颈，但电厂和电网建设从审批到建成需要较长时间，即使是不差钱的AI巨头也无计可施。
随着不确定因素增加，HALO资产的稳定性价值凸显。首先，这类行业具有重资产属性，资本投入巨大，建设周期长，具有很高的进入壁垒；其次，经营模式上通常采用牌照许可制，具有专营权，竞争格局稳定，拥有天然的护城河；再次，以实物资产为主，无法被算法、软件等虚拟技术替代。
上述三个特点保障了HALO企业现金流与利润率稳定。在市场前期疯狂追捧AI股时，HALO资产被市场遗忘，因此估值普遍偏低。优质的资产质量和较低估值，为HALO资产重估提供了有利条件。
A股具有HALO天然优势
A股具有天然的HALO属性。
国金证券提出，中国资产在全球市场中最接近实物资产属性，是全球HALO资产最集中的市场之一。A股建筑、石油石化、硬件设备、有色金属、汽车与零部件、化工、电气设备、工业、公用事业、机械等HALO类行业的营收占全市场（非金融）的比重，均明显高于美国市场同行业。
A股制造业和材料相关行业增加值，明显高于德国、日本、美国等发达国家。这与中国在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船业等行业拥有全球领先优势相互印证。
从更宏观的视角看，HALO也是对中国资源优势的一种总结。根据我国年鉴，中国拥有矿产171种，已探明储量的有157种。其中钨、锑、稀土、钼、钒和钛等的探明储量居世界首位。煤、铁、铅锌、铜、银、汞、锡、镍、磷灰石、石棉等储量均居世界前列。
交通基础设施方面，根据交通运输部数据，中国已建成全球最大的综合交通网络，是全球唯一拥有“铁公机水”全运输方式的国家。截至2024年底，铁路营业里程达16.2万公里，其中高铁4.8万公里，占世界高铁总里程的70%以上，覆盖97%的50万人口以上城市；公路总里程549万公里，高速公路19万公里，稳居世界第一。
电力方面，根据国家能源局数据，截至2025年年底，我国累计发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，远超G7国家之和，发电量占全球总量的三分之一。2025年我国风光装机首超火电，非化石能源发电量占比达42.9%。同时，我国已构筑起全球最先进的输配电网络，特高压输电线路总里程已突破5万公里，可绕行地球赤道一圈以上。
正在掣肘美国AI的用电瓶颈，在中国并不是问题。我国全社会用电量已连续10多年位居全球第一，2025年首次突破10万亿千瓦时，其中“充换电服务业”以及“信息传输、软件和信息技术服务业”用电量增速分别达到48.8%、17%。
中国经济结构的HALO特征，使得A股在近期全球金融市场巨大波动中更具有韧性。在韩国股市连续熔断，美日股市破位下跌中，沪指仍然守在4100点上方。HALO的硬资产属性，对A股形成了有力的硬支撑。
行业配置方面，国金证券建议配置HALO三大方向：一是不易被AI取代、同时受益于AI发展与海外政府对资源品关注度提升的铜、铝、锡、原油，以及油运、稀土、金；二是具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造等；三是国内制造业底部反转品种，包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：林红
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