英伟达一向被视为全球AI投资的锚，近期，英伟达等美国大型AI公司因为资本开支压力过大等利空影响，股价持续下行。但是，中国AI股票却正走出独立行情。
高盛在最新报告中表示，自2025年1月“DeepSeek时刻”以来，中国AI概念股平均上涨了50%，相关科技股的总市值增加了超过3万亿美元。同时，中国AI股票与美国科技股的52周滚动收益相关性仅为23%，远低于美国与其他地区69%的水平。
同时，全球基金经理持有的中国AI股票仅占其全球科技投资组合的1.2%，远低于中国在全球AI市场约10%的市值份额和16%的收入份额。
高盛直言，目前中国AI股票的估值仍然较潜在价值低估了50%至100%。不投资中国AI股票本身就是一种风险。
中国AI高性价比打天下
中国AI股票逐步走出独立行情，并被外资大行认为严重低估，一个很重要的原因是高性价比打天下的竞争优势。
从数据调用规模看，海外AI模型聚合平台OpenRouter数据显示，目前该平台的周度token消耗量已接近14T的水平，较2025年年底时翻番。2月9日-15日当周，中国大模型以4.12万亿Token的调用量首次超过同期美国模型的2.94万亿Token；2月16日-22日当周，中国大模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。期间，全平台调用量前五位的大模型中，有四款为中国大模型，分别是MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2，占前五位大模型总调用量的85.7%。
从数据调用成本看，中国大模型远比美国大模型便宜。智谱GLM-5的0-32K、32K以上的上下文长度，输入价格均为1美元，输出价格均为3.2美元。谷歌Gemini-3.1-pro-preview的0-200K、200K以上的上下文长度，输入价格分别为2美元和4美元，输出价格分别为12美元和18美元。
OpenRouter平台上的美国用户占比近50%，中国用户只有大约6%。上述数据证明中国大模型的高性价比得到海外市场高度认可。
Token量价齐升迎通胀
高性价比意味着市场规模的快速增长，部分中国大模型头部厂商开始提价，提高中国大模型以及算力等产业链相关环节的盈利预期。目前，机构投资者开始提出Token通胀的新说法，以概括中国AI量价同步增长的良好预期。
从3月4日开始，阿里云将对Coding Plan首购优惠活动进行阶段性调整：Lite版套餐7.9元首购优惠和Pro版套餐39.9元首购优惠，每日9:30-11:30、14:30-16:30两个时间段限量供应，售完即止。
作为高端化代表，智谱GLM-5近期将API价格较上代产品GLM-4.7上调一倍，Coding Plan价格则上调30%。智谱GLM-5的应用主要面向复杂编码、企业级高价值工作负载等场景。提价反映出智谱对模型质量和高价值用户的价格承受力抱有信心。
值得注意的是，相比API按量计费，Coding Plan的订阅模式更适合高频使用者，如开发者和企业客户，这使得中国AI大模型厂商的盈利曲线变得更有预测性。量与价的同步高速增长，催生了Token通胀这个新概念在机构圈兴起。
国联民生认为，Token通胀的产生，首先是因为大模型能力迭代，从“问答”变为“干活”，推理强度上升。更多深度思考、更长链路推理会显著提高输出与中间过程的Token消耗。对开发者而言，大模型技术的快速进化会带来更高的成功率，用户反而愿意增加Token投入来换取效率。
摩根大通认为，智谱GLM-5敢于对编码方案价格上调30%，反映出领先AI大模型具有基于工作流实际成本的定价权逻辑。因为开发者在工作中得到正确答案的总成本，经常超过名义token支出。更高的完成概率减少了Token消耗量和人工校正时间。从这个角度看，如果GLM-5有效提高成功率，高价格对用户来说就具有经济合理性。
基于用户规模和价格上调的良好预期，摩根大通已经将智谱2026-2030年收入预测值上调12%-59%，在维持研发费用预期基本不变的前提下，预计智谱将在2029年扭亏为盈，并将2030年盈利预测值从86亿元人民币上调至170亿元人民币。
智谱港股在今年2月创725港元最高价，摩根大通对智谱的最新目标价为800港元。
此外，在港股上市的另一家中国大模型公司MiniMax发布了亮眼的2025年业绩：全年总收入7900万美元，同比大增159%，海外市场收入占比70%。研发开支2.5亿美元，同比增长34%，约为总收入的3.2倍。经调整后净亏损2.51亿美元，2024年为2.44亿美元。摩根大通预计，MiniMax将在2029年实现盈利，将2030年盈利预测上调至23亿美元，目标价上调至1100港元。今年2月，MiniMax创最高价980港元。
大模型公司的定价权逻辑，集中体现了AI全产业链的高景气。除了大模型厂商，银河证券还建议布局IDC服务商和算力租赁商，如润泽科技、光环新网、大位科技、城地香江等公司，生产AI芯片和服务器的工业富联、中科曙光、海光信息等公司也值得重点关注。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：林红
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