□记者 李冬明
最新的PMI数据对经济复苏前景来说，并不是个好信号。5月制造业PMI为51.0%，前值51.1%，预期值51.1%；官方非制造业PMI为55.2%，前值54.9%，预期值55.1%。整体上，5月PMI变化不大，但把今年以来的数据前后联系起来看，经济复苏已经告别了高增长，转为连续小幅下行，这表明疫情后经济在低基数基础上快速修复后开始转入常态，伴随宽松货币政策的逐步收紧，后续的复苏之路还有不小的压力。
分解指标看，PMI数据整体呈现为生产走强，需求较弱，价格高升，库存去化。这样的数据组合，潜台词是企业生产在加速，但对未来预期相对谨慎，因此补库意愿较低。这可能反映了企业的一种矛盾心态，即对眼前很乐观，对未来预期不明朗，因此倾向于快速生产，快速出货，减少库存，换句话说是先把眼前的钱赚到手再说。与PMI同时发布的生产经营活动预期指数小幅下行，也能说明企业对未来的生产经营保持谨慎态度。
农历春节期间，中国采用了就地过年政策，导致经济数据在过年后出现填坑效应，3月份短期快速反弹，但从增速看，经济增长高点实际上出现在去年11月，此后下行趋势不断得到验证。
目前，经济增长面对来自外部的两大压力。
首先是外需走低，新出口订单指数大幅下滑，是PMI新订单指数回落的主要原因。5月新出口订单指数回落2.1个百分点，跌至荣枯线以下，主要与来自印度等东南亚国家的订单需求显著萎缩有关。
其次是通胀走高，压缩中游产业利润，导致企业生产意愿不强。5月PPI环比涨幅扩大至1.6%，叠加基数效应后，同比涨幅实际上已经快速升至9%。
温和通胀有利于增厚产品出厂价格，提高企业利润，有助于经济增长。但如果通胀快速上行，产品价格提价过猛，将最终导致下游终端需求的萎缩，因此在各国宏观调控政策体系中，恶性通胀被视为洪水猛兽。国家发改委联合市场监管总局调查铁矿石等上游生产资料价格情况，体现出国家高层对通胀压力的关注。
从社会消费品零售总额数据看，终端需求出现了边际走弱迹象，这表明通胀压力难以通过产品提价顺利传导到下游，终端需求的修复较为薄弱。5月PPI-CPI剪刀差继续走扩，已经达到历史高点的7.7%，这对企业利润的持续性形成了严峻考验。
值得注意的是，虽然在政策调控下，国内黑色系大宗商品价格涨幅放缓，但来自国际的涨价因素反而越来越多。随着疫苗接种普及，国际航班陆续开放，国际原油可能接替黑色系大宗成为推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油价格已达到70美元/桶，或将推升6月PPI继续走高。
有研究机构测算，假设WTI原油价格在年底之前皆维持在60美元/桶以上，则PPI在四季度之前皆可能高于8%。后期需要继续关注国内消费和全球经济的复苏情况，若工业品价格及CPI非食品部分价格走势持续偏强，PPI同比居高不下的话，通胀压力将进一步加大。
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