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兴华基金张磊:差异化是投资管理公司的生存之道

尊敬的各位领导、各位来宾,大家下午好!

我是兴华基金的张磊,我演讲的题目是——差异化是投资管理公司的生存之道。

今天,我们在互联网上欢聚一堂,召开全球创投风投大会。兴华基金是一个专注于股票、债券等场内标准化资产投资管理的公募基金管理公司,但我感觉无论是公募基金还是私募基金,我们都是投资管理公司,我们都面临着如何生存发展起来的挑战。创投风投公司被成为企业家背后的企业家,创业者背后的创业者。一个投资管理公司只有发展好了,才能更好的服务于她的投资人,更好的帮助被投企业,扶持实体经济的发展和转型。借本次大会给我的机会,我把这么多年来从事投资管理公司工作的一些思考,给大家做一个汇报。

从全球看,资产管理业是一个拥有超过80万亿美元的大市场。投资管理公司主要有三种类型,第一种类型叫做百货店,她指一些行业的头部公司,她们像开百货店一样,规模很大,产品线很齐全。这种公司有规模经济性,国外的公募基金管理公司,如富达基金,国内的公募基金管理公司,如华夏基金、易方达基金,一些私募股权投资公司,如深创投、鼎辉等等,都是这类百货店型的公司,规模大,产品全。

第二类类型叫专卖店,这类公司有一个非常重要的特点,她们聚焦在某一个细分领域,在这个细分领域专注做,最终做到了细分行业的龙头。国外的公募基金管理公司如太平洋投资管理公司(PIMCO),由债王比尔格罗斯领衔,专注于债券投资,国内的公募基金公司如天弘基金,主要专注于互联网金融和现金管理,还有像财通基金,重点专注在定增这么一个细分领域当中。私募股权基金如华登投资,重点专注在集成电路投资,还有高特佳公司,重点专注在医疗健康投资领域。这些公司开的都是专卖店,也可以称为精品店。

除了百货店和专卖店,剩下大量的公司都属于第三类:同质化公司。这些公司的特点是规模中小,业绩平庸,什么都做,他既没有专卖店的精品产品,也没有百货店的规模经济性,差异化很小,资源消耗大,毛利率很低。因为没有较高的盈利能力,无法投入更多资源,无法吸引和留住更优秀的人才,最终这些模式变成了失败的模式,这些公司成为了平庸的公司,但这又是大多数投资管理公司的常态。

既然同质化是一种失败的模式,为什么很多的投资管理公司还选择了这种模式呢?我也做了认真的思考,我自己感觉主要是两条原因:

第一条,公司治理。

第二条,战略思考上的懒惰。

先说公司治理,资产管理公司是资合的公司,更是人合的公司,主要靠人才来经营。我认为最适合人合公司的治理结构是股东和管理层是一波儿人,是一致的,这就解决了公司管理层长期的激励和约束问题。如果股东和管理层是分离的,管理层因为有外部股东的压力,还有任期(一般3年)的约束,他们要实现董事会设定的经营目标,这些目标可能是经营利润,也可能是管理规模,他就只能不断的拉长自己的产品线,任何机会都抓,渴望规模并依靠渠道来发行。因为公司资源有限,什么都做进一步分散了资源,最终就是同质化的产品、平庸化的业绩,很难有差异化。另外,投资管理公司是个慢生意,对内要经营人才,对外要经营信任,无论是人才的培养,还是信任的建立,都需要花时间,需要长远眼光,需要有耐心,沉得住气,但是这种治理结构决定了管理层心浮气躁,很难沉住气,很难踏实做下去,我觉得这个是最终走向同质化庸很重要的原因。

但是也有人说风投创投公司他们基本上都是民营的,外部的股东很少,就是说经营层和股东是一致的,为什么他们也是同质化非常明显呢?我觉得这里面很重要的原因就是刚才说的第二点:管理者在战略上缺乏思考。以前供不应求的市场状态下,你有我也有的战略还可以奏效。在当前各行各业基本都供过于求的市场状态下,只有专注聚焦、差异化定位的企业才有未来。但是许多管理层缺乏战略思考,又受经营和生存压力或者想做大的欲望驱使,他们实质的战略就是什么都做,你做什么我也做什么,遇见什么机会一定要去抓,他们试图用自己战术上的勤奋来弥补战略上的懒惰,最终形成了千人一面的同质化和平庸化。

我们自己感觉各类投资管理公司都是一个产品公司,这有点像家电业的格力、美的,投资管理公司是生产理财产品的,格力美的生产空调、厨电的,格力、美的通过京东、苏宁、国美来销售,当然也自建了一点渠道,但主要是靠渠道来销售,基金管理公司也是主要靠银行、券商这些渠道来销售。如果投资管理公司“生产”的产品质量上不占优,品牌上没有公信力,那就很难获得超额收益,在和渠道的谈判中也就没有谈判力,最终利润大多数都被渠道所占有,现在的基金业也有这方面的趋势。

投资管理公司生产的产品是理财产品,理财产品的质量如果要优质,品牌要具有公信力,主要体现在她的投资业绩上。从中长期看,绝对收益要比较高,相对收益排名要比较靠前,另外稳定性上要可持续,产品风险收益特征要满足客户需求,这是理财产品质量好的主要体现。产品质量要好,核心是投资管理能力,而投资管理能力的核心是信息的获取和加工能力。只有具有超越同行的信息获取和加工能力才能满足投资者需要,创造超额收益,战胜市场,战胜同行,你的产品质量才变得优质,才能逐渐建立品牌的公信力。

这种超额收益80%可以归因于信息获取能力,20%可以归因于信息加工能力。于是,获得超额收益的关键就变成了拥有不一样的信息获取和加工能力,只有这样,才能在竞争当中胜出。只有那些差异化的聚焦在某一个细分资产类别的公司,才能够逐渐建立自己比较顺畅的信息获取渠道,并最终获得信息的获取优势。并且通过长期积累,不断培养和迭代投资团队的信息处理能力和系统,通过超额研究获取超额收益,最终获得可持续的业绩,培养出自己的核心投资管理能力。

对那些做权益的投资经理,比方说股票、股权的投资经理来说,多到企业去,多和企业家交朋友,这是你获得可持续战胜市场,获得超额收益的必由之路。稻盛和夫说,一切答案在现场,现场有神灵。那么我们的投资管理人员多到企业一线去,获得一手信息,到企业的研发、生产、销售、供应链的现场去,多与实业家、实业从业者交流,并逐渐形成自己的信息渠道和系统,多研究迭代自己的投资策略,多分析自己的业绩归因,这是能够成为一个领先的聪明投资者的必由之路。

只专注就能够做好投资管理公司吗?恐怕还不能,它还需要一个长期的投入过程。投资管理公司是个慢生意,有一点像拿着金刚钻去揽瓷器活儿,无论是资产端培养投资管理能力,还是资金端经营自己与客户间的信任,都需要花时间去沉淀。老子说企者不立,跨者不行,飘风不终朝,骤雨不终日。不能贪快。只有那些执着于在长跑中胜出的、有耐心的、从长远考虑的投资管理公司,才能最终胜出。另外,从长远看,这些有耐心、不着急的公司,最后反而是走得最稳、最快的一类机构。

除了投资管理能力通过差异化和聚焦来提升之外,另外一种差异化,也就是说创新,它的表现形式是产品的差异化。以公募基金为例,20多年以来,发展到今天,公募基金的发展史也是其产品的创新史,从刚开始的封闭式基金到开放式基金,到ETF、到FOF,分级基金、保本基金、QDII、RQFII、机构定制基金、理财基金、社保基金、企业年金、专户理财等等,产品的类型层出不穷,顺应了一个时代投资理财的需要,也为投资者带来了更多的选择。

比方说2005年华夏基金推出ETF,当时我在华夏基金工作,知道这是一个非常艰难的、当然也是一个巨大的创新的过程。从2005年推出来第一支EFT——上证50ETF,到去年的三季度末,14年来全市场的ETF产品已经超过了200支,规模接近了5000亿人民币。

余额宝,天弘基金2013年6月13日推出。这支产品的主要创新不在投资管理上,而在产品设计上,通过把产品部署到移动互联网上,降低了人们现金管理的理财门槛,大幅提升了客户体验,获得了客户青睐。这个基金产品的持有者目前已经超过6亿人,成为全球投资者最多的证券投资基金。

刚才提到一个基金管理公司尤其是一个中小基金管理公司要成长起来,必须要聚焦,要差异化,不能够同质化。那么,聚焦差异化主要体现在一个是投资管理能力,只有聚焦才能够培养出差异化的投资管理能力,第二个是产品的差异化。无论是投资管理能力的差异化,还是产品的差异化,最终都是靠人,都是由人来完成这些差异化的。我们知道投资管理公司是一个人才密集型和知识密集型的公司,只有那些解决了基金投资人和投资管理人利益一致性问题的公司,只有那些解决了投资管理公司管理团队和投资团队长期激励约束的公司,才能有一个稳定的经营环境,才能有一支稳定的管理和投资队伍,良好的业绩才是真正可持续的。

我国的证券监督管理部门也在积极的推动投资管理行业的公司治理创新。兴华基金就是在国家证券监督管理部门的支持下,核准设立的一家全自然人持股、股东和管理层一致、治理结构创新的公募基金管理公司。我们在这里感谢国家和地方两级证券监管部门,感谢青岛市委市政府、感谢李沧区委区政府,也感谢青岛的各委办局,对兴华基金的支持和帮助。我们有信心通过团队的长期艰苦奋斗,把证券监督管理部门支持下的公司治理创新,转化成能给广大投资人带来的更多优质理财产品和良好投资回报。

我的发言就到这里。最后祝大会取得圆满成功,祝各位领导、嘉宾和朋友们身体健康、事业顺利!

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