急剧升温的美元加息预期冲击，正从美国国债向企业债市场蔓延。本月以来，美国大型云厂商——微软、谷歌、亚马逊、甲骨文、Meta的CDS价差集体走阔，表明市场开始担心这些巨头公司资本开支激进扩张，遭遇美元加息时会出现信用违约风险。
CDS即信用违约掉期交易工具，合约双方约定当发生破产清偿、债务方无法按期支付利息或本金、债务重组等信用事件时，卖方通过实物交割或现金交割赔偿买方损失，未发生违约时买方需定期支付保险费。CDS的主要参与者是商业银行、对冲基金等机构。
CDS反映企业债务风险水平，而企业债务风险与利率息息相关。近日发布的美国4月CPI同比增长3.8%，创2023年5月以来新高，大超市场预期，导致美联储加息预期骤然升温。5月20日，芝加哥交易所联邦利率工具显示，市场定价美联储今年12月前启动加息的概率为70%。
云厂商集体抛出激进资本开支计划
美联储如果加息，将直接增加企业融资成本，加大还债压力。这使得市场高度关注实施巨额资本开支计划的云厂商们。
根据最新财报指引，美股四大云厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta的资本支出在2026年预计为6307亿美元，同比增速高达76%。为了弥补庞大计划的资金压力，云厂商巨头们在2025年就开始了大规模发债。
根据申万宏源统计，公募债方面，2025年起谷歌合计发行约815亿美元公司债券，Meta合计发行约550亿美元债券，亚马逊合计发行约570亿美元债券。融资成本普遍较高，2025年11月5日发行的2035券规模为35亿美元，融资成本为4.7%，高于同期美债约60个基点；2026年2月发行的2036券规模为42.5亿美元，融资成本为4.8%，高于同期美债约70个基点；2026年4月发行的欧元债，2034券，高于同期欧债利率约20-40个基点。
私募债方面，Meta在2025年10月发行的债券融资成本为6.58%，高于无风险利率约200个基点。
CDS走阔反映市场忧虑情绪
在抛出庞大资本支出计划后，市场对于AI泡沫出现一定的担忧。股票市场更喜欢定价未来，AI概念股自4月以来一路高歌猛进，但更加关注企业现实资产质量的债市，却表现得更为谨慎。
甲骨文CDS价差自5月以来上行10-12个基点，市场隐含的债务评级为BBB+/BBB。为了赶超其他头部云厂商，甲骨文采用了更为激进的债务融资策略，同时云基础设施建设的硬件折旧成本上升速度快于预期，这些因素使得甲骨文CDS价差走阔程度明显高于其他公司。
一向以现金流充沛著称的Meta，其CDS绝对涨幅在本月达到了10-14个基点，甚至略超财务压力最大的甲骨文。与微软、亚马逊、谷歌拥有相当比例的云基础设施和企业级合约收入不同，Meta的营收结构至今仍高度依赖广告收入，占比超95%。Meta的云投入将大量消耗一直引以为傲的现金流优势，这也使得Meta在这轮云投入的军备竞赛中，对宏观经济周期和消费者意愿的敏感度，远超其他云厂商。
值得注意的是，大型云厂商中财务最为稳健的微软，其CDS本月以来也小幅走阔了3-4个基点。
申万宏源认为，云厂商CDS整体维持在高位，这表明在最新财报中，这些公司的债务结构并未得到优化，市场对杠杆风险以及再融资风险仍有担忧。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：王海山
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