5月中旬以来，SW医药生物板块异军突起，大幅跑赢同期沪深300指数。Wind数据显示，2025年5月16日—2025年5月29日，SW医药生物行业上涨4.35%，超越同期沪深300指数5.59个百分点，其他生物制品和原料药两个细分板块涨幅分别达到6.57%和4.92%，表现更为突出。
医药生物板块是曾经的王者，但是已经不当大哥很多年，2021年以来，整个行业板块呈现单边下跌的长熊走势。这一次的神勇表现，是宣告反转行情开始还是超跌反弹一波流？
回答这个问题，根本上要看行业是否出现了大级别的拐点逻辑。是否存在一个可以催化整个行业预期反转的逻辑，需要看龙头股的表现。
中国创新药企业真的很能打
这波医药生物板块的大幅上涨，由三生制药发动。5月20日，三生制药公告，公司及两家附属公司沈阳三生、三生国健与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成全球授权协议。根据协议，辉瑞将支付12.5亿美元的首付款、最高可达48亿美元的里程碑付款，以及根据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成。此次交易的潜在总金额高达60.5亿美元，约合人民币436亿元。三生制药还将获得辉瑞1亿美元股权认购承诺。
受此消息提振，港股上市的三生制药5月19至5月21日三个交易日累计涨超63.66%，A股上市的三生国健同期连续三个涨停。
这个大单刷新了国产创新药License-out的最高首付款纪录。License-out指企业进行药物的早期研发后，将项目的知识产权、研发数据等授权给其他药企进行后期的临床研发和上市销售，企业按里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。
根据动脉智库数据，2020年中国创新药领域License-out交易额仅约110亿美元，2024年1-10月已达成76笔交易，总金额突破511亿美元，交易数量和规模均呈大幅增长态势。其中，恒瑞、康诺亚等中国龙头企业多次与默沙东、诺华等国际医药巨头达成重磅合作。这组数据很能说明问题——中国创新药企业在全球市场上真的很能打。
中国创新药的国际竞争力还有一个佐证。5月30日，2025年ASCO（美国临床肿瘤学会）年会在美国芝加哥召开。根据ASCO年会摘要，恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、正大天晴、科伦博泰等多家中国创新药企展示了优异的临床数据，中国药企共有71 项原创性研究成果入选年会口头发言环节，其中11项研究成果以重磅研究形式公布。
至此，对于本轮创新药板块大涨的性质，已经可以得出初步定性：这是对中国创新药研发水平和国际竞争力的重估，而不是一家公司大单刺激下的题材炒作。
顶层设计推动下的创新力
接下来的问题是，中国创新药出海的势头能否延续？
当前，跨国药企正在进入专利悬崖期，有研究显示2028年面临仿制药竞争的药品销售额总计约1000亿美金，预计因为仿制药冲击而减少的原研药销售额总计达320亿美金。面对这个问题，国际药企巨头本应加大研发投入，继续寻求专利药突破，但美国政府推行《通胀削减法案》，对药品价格进行控制，影响了药企研发新药的积极性。此时，在中国药企手中收购现成的专利，避免了大额研发开支和最终研制失败的风险，就成了一个非常有性价比的交易策略。这可以称得上天时。
中国创新药企业在2025年得到里程碑式的展现，背后离不开顶层设计的推动。2024年，《政府工作报告》首次提及“创新药”，将其列为积极培育的新兴产业之一，并在加快发展新质生产力章节中明确提出“开辟生命科学等新赛道”，相比此前政府工作报告中对“生物医药”的表述，产业定位规格显著提高。2025年政府工作报告再次提到了“创新药”，提出健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。这可谓是地利。
在令多数药企利润受限的医药集采中，创新药得到了政策呵护。根据2025年1月国家医保局公布的数据，2018年以来国家组织的带量采购累计节省医保基金4400亿元左右，其中 “老药”集采省下来的钱80%用于创新药，通过健全药品价格形成机制、优化集采政策、深化医保支付改革等举措，政策重心正从单一控费转向“质量+可及性”协同发展。
在顶层设计推动下，中国创新药企业展示出国际竞争力，出海通路逐步打开。从产业自身发展规律看，参考日本经验，在GDP增速降档阶段，传统周期趋于扁平化之后，能够带来股市长期超额回报的往往是可以具备全球产业优势的板块。1990年到2012年期间，日本股市仅有5个行业取得超额收益，其中就包括了医药行业。
港股市值百亿元以上的创新药公司 来源：广发证券 截至5月16日
从产品出海，国际化专利授权的角度出发，记者综合多家券商研究所数据，筛选出了以下代表性公司：
第一类，已经有重磅产品授权给跨国药企，可以坐收商业化分成的公司。主要包括三生制药、科伦博泰、百利天恒、和黄医药、康方生物、翰森制药等。这类公司的业绩增长具有比较明确的预期。
第二类，拥有重磅研发管线储备，未来有望成功出海的公司。主要包括信达生物、泽璟制药、诺诚健华、迪哲医药、荣昌生物、亚盛医药、新诺威、石药集团等。这类公司具有较大的上涨潜力，一旦签订大单，股价容易出现阶段性爆发。
目前医药板块相比于其他成长类行业，估值还不算昂贵。以港股上市的公司为例，根据Wind数据，医药生物板块当前市盈率约为28.1倍，处于2021年以来20%分位；市净率为2.2倍，处于2021年以来40%分位。
质量又好，价格还不贵，这药，还要继续吃。
青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：李颉
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