青岛银行首席经济学家刘晓曙： 建设新金融支持体系 打造世界工业互联网之都

青岛银行首席经济学家刘晓曙在5月8日举行的“2020青岛·全球创投风投网络大会”上做了主题演讲，围绕“建设新金融支持体系 打造世界工业互联网之都”从理论到实践做了系统阐释，倡导建立“财政+创投风投+商业银行+金融创新”的区域性新金融支持体系。

尊敬的各位领导、各位来宾，很荣幸有机会在这里与大家做分享。青岛正在致力打造世界工业互联网之都，现有的金融支持体系能否满足要求？是否需要建设新的金融支持体系？如果需要，建成什么样的金融支持体系？这是我今天想和大家交流的。

林毅夫教授在一项研究里指出，当人均GDP超过1万美元的时候，股权融资在经济增长中发挥越来越重要的作用。林教授因此提出最优金融结构理论，说的是只有当金融体系的结构与实体经济的产业结构、技术水平相匹配，才能有效的发挥金融功能、促进经济发展。特别指出，对于具有很高技术创新风险和产品创新风险的企业适合股权融资，而产品市场和所用技术都比较成熟的企业更适合采用间接融资。发展工业互联网需要什么样的金融体系？需要回到工业互联网所处的技术环境及它自身技术水平所处的阶段去认识。

我们先来看看工业互联网所处的经济时代与环境。经济增长主要由人口与资本技术所驱动。在人类历史上，还从出现过人口不增长的经济增长。但在08年后，发达经济体劳动力人口增速急剧下滑，中国在2010年以来也经历了劳动力人口增速下滑，甚至从2014年开始出现负增长。这些人口因素对经济形成巨大的负面冲击。即使这样，自2010年以来世界经济平均增速为3.5%，发达国家2.2%，中国实现了6.7%的中高速增长。这背后反映经济增长驱动因素的另一方面，资本，在其中发挥了重要作用。

经济，是有周期的。凯恩斯曾说过，经济周期的形式主要取决于资本效率的波动形式。拉长时间，我们会发现当前处在康德拉季耶夫长波周期第六个周期的早期阶段。一些颠覆性的新一代信息通信技术如大数据、云计算、人工智能等是背后的主要推手，数字经济成为经济增长的主要驱动力，向上发展的力量，部分的抵消了劳动力因素带来的经济下行压力。

所谓数字经济，在G20杭州峰会上达成了一些共识，它是指以数字化知识和信息也就是通常讲的数据作为关键生产要素，以现代信息网络作为重要载体，以信息通信技术推动经济结构优化与效率提升的经济活动。数字经济本质上是一种新的技术-经济范式，是与农业经济、工业经济并列的经济形态。这一点可能很多朋友会很意外，数字经济不是工业经济的一部分吗？确实不是的。这主要是因为数据已开始成为了劳动力、资本、技术之外的、新的生产要素。

从全球十大市值公司的变迁上，我们可以对数字经济有个感性认识。在2010年，前十大中只有微软、苹果两家数字企业。而到了2019年，除了微软、苹果外，增加了亚马逊、谷歌、脸书、阿里、腾讯等，在十个中数字企业占了七个。

数字经济同样对中国产生重要影响。如果把美国资本回报率和中国资本回报率叠在一块，我们可以看到，自改革开放以来，中国资本效率和美国、世界的走势基本是一致的。2016年我国资本效率扭转了下行局面，出现了由降转升的拐点。这其中主要是由于数字经济发展到一定规模后开始发挥出规模经济效应、网络经济效应。

2016年，我国数字经济在GDP中占比首次超过30%，此后在GDP中的占比持续攀升。这和2016年资本效率出现由降转升的拐点是一致的。

数字经济不仅帮助提升了资本效率，而且对GDP增长的平均贡献已超过60%。

作为一种新的经济形态，数字经济呈现出有别于传统工业经济的独有特征。第一，数据成为驱动经济发展的关键生产要素。数据将和石油一样成为企业的核心实力、重要的战略资产，谁掌握了数据谁就具备了优势。

第二个特点，数字基础设施成为新的基础设施。工业经济时代基础设施是铁公基、砖加水泥，而数字经济时代基础设施是大数据、网络、云计算，是光加芯片。

第三个特征是人类社会、网络世界和物理世界的融合。过去，我们讲网络世界只是物理世界的虚拟映像，但随着数字技术的发展，网络世界已进化成为我们活动的新天地、新生存空间。这一点对未来货币的形态及金融活动提出了新的要求。

此外，数据原则上具有非竞争性，也就是可复制可共享，因此，也就具有零边际成本性。这种非竞争性使得创新成本更低，更多的创业者涌入市场，这也对金融体系的结构提出了要求。

过去十年，数字经济主要面向C端也就是消费端。我们从09年的2亿网民增加到19年的11亿微信用户，市场不断下沉，从BAT到TMD到PKQ。

但我们也看到C端用户在线化已接近饱和，移动互联网红利逐渐消失。

不过，市场经济是以追求利润为基本动机的，经济会自发的寻找第二发展曲线。2018年被认为是互联网下半场由概念转变为现实的一年，互联网已开始转为面向B端，由消费互联网主导转向产业互联网主导。

和美英日德相比，我们数字经济在工业中的渗透率还不到20%，还有很大的提升空间。

因此，当前发展工业互联网正当时。事实上，美、日、德等都已提出了互联网与制造业融合的工业互联网计划与行动，比如美国的先进制造领导力战略、德国的工业战略 2030等。

归纳一下，数字经济有几个点会影响金融结构的安排：1，颠覆性的新一代信息通信技术驱动经济增长，经济进入全新的数字经济形态；2、互联网下半场刚开始；3、数据的非竞争性使得创新成本明显降低，创业者增多；4、数据成为关键要素。特点123表明经济活动充满更多不确定性，它基本决定了以信贷为主导的传统金融体系难以适应数字经济的发展，需要转向以创投风投为主体的股权投资作为担当。特点4是个新事物，在以工业互联网为核心的互联网下半场，要充分发挥数据的要素性，还须有新的金融制度安排。

接下来，我谈谈青岛发展工业互联网所需要的金融结构应该是什么样的。

工业互联网的市场需求潜力巨大，特别是在设备管理服务、生产过程管理、企业运营管理等方面。工业互联网产业，目前正成为国民经济增长中最活跃的领域之一。2019年以占GDP2.2%的比重对GDP增长贡献了9.9%，预计2020年将以不到3%的GDP占比为GDP增长贡献超过10%。

发展工业互联网的核心是建设好工业互联网平台。工业互联网平台可分为边缘层、IaaS层、工业平台层、工业应用层等。工业互联网平台产业链涉及多层次多领域的主体。

在产业链上游，云计算、数据采集与集成、分析、管理、边缘计算为平台提供支撑；中游目前主要由装备与自动化、工业制造、信息通信技术、工业软件等企业做平台；在下游，以垂直领域用户和第三方开发者为主，通过应用部署与创新不断为平台注入新的价值。

目前，工业互联网平台所涉及的技术，除工业IaaS层技术成熟外，其它三层都处在技术前沿，技术在不断创新，无论中外都面临技术挑战，但相较之下，我们面临的压力更大。这些领域的企业发展面临较高的技术创新风险和产品创新风险。

按照最优金融结构理论，与它相适的金融支持体系是：创投风投为主，为工业互联网平台不同层次不同环节的创业公司提供融资与融智服务；以财政资金做引导，设立工业互联网产业基金，一部分吸引社会资本进驻，定向支持工业互联网重点项目建设和初创期、成长期企业发展，一部分作为平台建设或升级改造补助资金；以商业银行为辅，一方面做好供应链金融，另一方面接入工业互联网平台，基于平台数据精准对接工业互联网产业链下游具有应用场景的企业特别是中小企业的融资需求，通过有效降低信息不对称程度，破解融资难难题。

此外，建议青岛加快数字货币的试点申请。数据作为生产要素，它有权属要求、权益要求。如何参与收入分配？如何定价？数字货币在物理世界与数字世界之间搭建了桥梁，担负定价、交易和价值转移的功能，是工业互联网能不能可持续发展的关键枢纽。

理论上讲，工业互联网的金融支持体系应该是以创投风投为主的。过去一年，青岛通过搭建创投风投交流合作平台，发展创投风投市场，吸引全球资本，取得了巨大的成绩，私募股权基金管理的基金数量、基金规模等增幅在30%左右。当然，与深圳、宁波比起来还有些差距，比如基金规模还约为深圳的二十分之一，还要大力发展。

创投风投还在培育中，还难以凭一己之力支撑起工业互联网所需的金融支持体系。因此，在继续做大做强创投风投的同时，还需要加强金融创新，促进商业银行与创投风投合作，基于信息共享、风险分担原则，携手做好工业互联网金融支持工作。

这些合作我们认为依据银行对投资机构的依赖程度从低到高可以分为五类。第一类，投贷合作模式，也就是股权投资与贷款联动，银行与创投风投机构签署信息共享机制，由银行对创投风投已进入的企业给予一定比例的贷款支持，实现股权与债权的结合。

第二类是选择权贷款模式。银行在给企业提供贷款时获得一定的企业股权期权，并由创投风投机构代为持有，在企业实现IPO或股权转让等股权增值后，由投资机构按照约定将相关收益返还银行。

第三类是优先级贷款业务模式。由银行对创投风投机构投资的企业配比一定金额的贷款，由投资机构对被投资企业的贷款承担连带保证责任，或者贷款本息的回购责任。

第四类是向风险投资机构发放贷款。商业银行直接向风险投资机构发放专项用于目标客户的贷款，约定贷款只能用于目标客户的流动资金需求或固定资产需求，不得进行股权投资。商业银行通过对风险投资机构发放贷款间接实现了对科技创新型中小企业的融资支持。

第五类是商业银行设立股权投资公司。我国《商业银行法》不允许商业银行使用自有资金投资未上市企业股权和私募股权基金，设立子公司则属于间接持有企业股权，合乎《商业银行法》规定。建议青岛积极推动本地法人商业银行投资子公司的设立，由子公司直接开展股权投资，实现“子公司投、母行贷”的内部联动。

以上就是我关于建立“财政+创投风投+商业银行+金融创新”新金融支持体系的设想。我们要充分发挥财金资金的引导作用、要继续发展创投风投，更还要积极创新商业银行与创投风投的合作模式。此外，尽快申请数字货币试点应用。以上是我的全部演讲内容，不当之处，敬请批评指正。谢谢。