4月21日纽约商品交易所（NYMEX）WTI 5月原油即期合约收盘55.90 美元/桶，至-37.63美元/桶，为国际原油期货史上首次收于负值，跌幅高达305.97%，盘中一度跌至-40.31美元/桶。
美国原油何以出现了-40美元/桶史诗级的低价？
我们认为除了新冠肺炎引起的全球需求锐减及世界主要产油国减产不及预期的原因外，更多的是由于美国原油期货（WTI）的交易机制引起的。
纽约商品交易所（NYMEX）最具有市场代表性的原油期货WTI期货合约，其交割品种为西德克萨斯轻质中间基原油；与大多数商品期货相似，WTI原油采用实物方式进行交割，即通过设施间泵送，将原油由卖方设施转移至库欣储油库，交割必须通过俄克拉荷马州库欣的管道或储油设备的FOB价格进行，在商品交付到双方设施连接点之前，卖方仍拥有商品所有权并承担相关风险。
库欣是内陆城市，原油只进不出，库容很可能在3周内填满，一旦填满，WTI原油期货合约进行实物交割将更加困难。原油出现如此低价，其根本原因在于库容已满，买了也没有地方放。
国际投机资金在当前国际原油市场哀鸿遍野的宏观环境下，利用WTI原油期货的交易交割规则，在期货市场利用资金优势大举卖出原油期货合约，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力，从而使原油期货的市场价格急剧下跌，迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而违约受罚。
4 月 21 日 WTI 05 合约面临交割，WTI05期货合约的交易者没有空间储存以应对交割，根据交易规则因为无法进行实物交割导致了“空逼多”行情的发生，为了避免被强制平仓，交易者大量卖出05合约，造成05合约踩踏式的暴跌。与此同时海外原油ETF在合约到期前进行集中展期操作也只能选择平仓或者向后换月，而换月面临升水损失，一些投资者便在最后交易日割肉砍仓，这种集中平仓行为更进一步加剧了下跌。近期油价暴跌之后，原油ETF规模出现显著增加，集中展期对近月合约的压制较明显，这也是近远月合约差大幅扩大的重要原因。
为何美国原油出现-40美元的低价，而国内上期所原油和伦敦北海布伦特原油没有出现这样的情形呢？究其原因，国内的上海原油期货SC合约，和美原油的交易规则、交易机制不尽相同。SC现货仓单永续，仓储费固定，拿着仓单，交仓储费，多头是可以拿得住相应的期货头寸的。Brent是现金交割，估值由Brent远期现货来支撑。而Brent的现货主要是船货，有船来提油就没有罐容的问题。因此我国SC及伦敦Brent出现WTI“空逼多”问题的可能性较小。
如果美国原油生产企业近期未能加大减产力度或解决交割库容不足的问题，WTI 06合约及其后续合约也难以避免价格大幅下挫，在面临交割之时也很容易继续出现逼仓行情。
总之原油跌成负值，有一定的技术性原因，并不会长期出现；同时也提醒投资者在当前国际政治经济环境剧烈变化的当下，不论是资本市场还是商品市场，天上都很少有掉馅饼的时候，还是以多看少做为妙。
特约分析师 张成华
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