是骡子是马，拉出来遛遛。是真AI还是假题材，也要经过财报考验。
7月以来，A股、美股和韩股均进入了财报季。围绕财报数据和预期，市场开始对涨幅巨大的AI股票重新定价。
近期风头最劲的韩国两大存储明星股，首先展开剧烈调整。7月7日，三星电子预告第二季度销售额为171.00万亿韩元，同比增长129%，预估169.23万亿韩元，上年同期为74.6万亿韩元；第二季度营业利润为89.4万亿韩元，同比增长1810%。二季度营业利润将增长18倍，这样一份异常强劲的业绩预告，却换来当日一度超过10%的下跌。7月13日，另一只存储明星股SK海力士暴跌15%，创历史最大跌幅纪录，并带动韩国股市暴跌8.95%触发今年以来第七次熔断。
存储是AI产业当下最“卡脖子”的环节，两大巨头股价持续暴跌，是基本面真的已经爆雷了吗？
SK海力士的下跌很能说明问题。7月13日，某家韩国券商预计SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，分别同比增长264%和556%，但营业利润将较65万亿韩元的市场预期低8%。
营业利润还会数倍增长，仅仅是低于市场预期8%，就招来暴跌15%的“杀身大祸”，何况营业利润低于预期8%，也只是一家机构的预测。
A股市场也出现了类似现象，如兆易创新等存储环节的龙头股，在发布二季度大幅预增的公告后，股价不涨反跌。
这种无视利好，或是对捕风捉影式利空的极致反应，说明市场对持续大涨的AI股票出现了审美疲劳。数倍甚至是十数倍的增速，已经不能满足市场胃口，投资者需要不断超出预期的更快的成长速度，才能满足日益“刁钻”的投资胃口。
但是，AI产业链也并非毫无瑕疵。美股数据中心龙头公司相关股票和债券释放风险信号值得重视。日前，亚马逊发行250亿美元债券遇冷。在发行初期，该债券认购需求一度达到620亿美元，但在最终确定发行条件后，骤然降至约410亿美元，认购倍数仅为1.6倍，远远低于今年美国投资级公司债平均约4倍的认购倍数。
股票市场最看重一家企业的成长性，而债券市场最看重一家企业的安全性。亚马逊作为美国数据中心五大龙头公司之一，连续加大资本开支，导致自由现金流已转为负值，这使得债券市场担心其大幅举债经营，会导致未来基本面质量受损。
另一家美国数据中心龙头甲骨文的情况更为严峻。截至2025年，该公司的债务水平已经达到销售额的2.5倍。国际评级机构标普全球已经将甲骨文信用评级下调至投资级中的最低档。
目前，美国五大数据中心厂商——谷歌、亚马逊、Meta、微软和甲骨文在截至2025年的过去5年合计新增债务达到了3500亿美元，2025年合计利息支出超过100亿美元。这五家公司的股票已经先于纳斯达克指数持续下跌。
这五大公司大手笔借债经营，押注人工智能服务未来将带来巨额新增收入。但债券市场和股票市场的兴趣显著降温，以此告诉投资者未来是否会更美好，需要更加优秀的财务数据来证明。
目前，A股、美股和韩股处于业绩披露窗口共振期，A股7月15日为中报业绩预告截止日，净利润大升、大降等特殊情况需强制披露。7月中下旬开始美股科技巨头将密集披露财报，谷歌等巨头公司财报集中在7月23日至7月31日，当下可见业绩将为长期成长提供更加确定的参考，7月末，全球AI产业链将找到新的定价重心。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：李颉
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