引导隔夜利率向政策利率回归、输入性通胀压力显现、金融总量合理增长淡出。央行日前发布2026年一季度货币政策执行报告，在短端利率调控、流动性预期管理与输入性通胀三大核心议题上，释放货币边际收紧信号。
点名隔夜利率 过度下行需纠偏
关于短端利率，报告将2025年四季度的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，改为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。隔夜利率向政策利率看齐的导向更为明确。
市场公开数据显示，3月底以来DR001（银行间市场存款类机构以利率债为质押的隔夜回购加权平均利率）持续低于7天逆回购利率，3月末DR001降至1.27%，为近年季末低位。短期利率过度下行导致资金面出现淤积状态，不利于市场形成经济持续复苏的信心。财通证券认为，央行当前或许有引导资金利率上行的想法，需要警惕流动性的边际收紧。
纳入输入性通胀 政策约束增强
本期报告对通胀的表述出现显著调整：从2025年四季度的“通胀走势存在不确定性”升级为“供给冲击和输入性通胀压力有所显现”，这意味着输入性通胀因素正式纳入央行政策考量视野。
一方面，受地缘冲突、大宗商品价格波动等影响，外部价格传导压力上升。另一方面，当前核心CPI保持平稳，PPI向CPI传导还不通畅，输入性通胀短期不会显著上行。但央行显然已经在打提前量，通过引导市场预期控制中长期资产价格泡沫化。
总量诉求降低 强调信贷结构
本期报告对信贷总量的表述出现重大调整，删除2025年四季度的“金融总量合理增长”，调整为“保持金融稳固支持实体经济”，释放“淡化总量、强化结构”的信号。此外，2025年四季度提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，本次报告未提及降准降息，这预示着短期降准降息的概率不大。
对于货币政策边际收紧，利率敏感型资产提前反应。4月27日，5年期、10年期国债主力合约大幅调整，4月28日，中证有色金属指数大跌。
不过，从中期视角看，国内有效需求仍需加强，人民币兑美元保持升值趋势，基本面不支持利率持续上行。央行也在一季度报告中继续强调保持流动性充裕的条件相对宽松。这样的货币政策基调，或将强化股债两市的结构性特征。
近期，债市出现卖出利率债，买入信用债的风向切换。财通证券认为，当前流动性宽松的底层逻辑仍未打破，非银资金宽松对债市有增量利好。资金宽松与信贷需求偏弱、银行资产投放不足、资产荒从银行体系外溢至非银体系有关。只要信贷投放没有明显改善，或者政府债发行缴款尚未持续有效对冲超额资金，资金利率中枢就难以快速大幅上行，整体有利于债市。
对于股票市场来说，流动性预期从极度宽松转向合理充裕，全面“水牛”市的基础弱化。信贷明确支持的领域，如绿色能源、数字经济等，相对更加受益，生物制药、有色金属等利率敏感型行业，在流动性边际收紧预期下难以出现强势上涨。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：王海山
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