1月14日，沪深北三大交易所同步发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例，由不低于80%上调至不低于100%，并自1月20日起施行，存量合约在合约展期、合约变更等情形下按新比例执行。通知同时强调，此举意在“维护市场稳健运行、促进融资融券业务规范健康发展”。
两融是重要的资金杠杆工具，具有活跃市场交投的作用，但也产生了助涨助跌的效果。在本轮上证综指17连阳创纪录上涨中，两融规模持续走高，1月8日-1月14日当周两融余额均值达到2.65万亿元，环比增加2.69%；融资买入额占全A成交额的约12%，单周净流入创2024年10月以来新高。
融资盘买入显著推动热点板块持续大涨，并带动市场成交放量，A股成交额在1月14日达到创纪录的3.9万亿元。新政出台意味着加杠杆成本大幅提高，融资意愿明显降温，两市成交额迅速回落到3万亿元以下，1月19日融资资金净流出85亿元，为今年以来首次净流出。随着杠杆资金加速离场，商业航天、AI应用等热门板块纷纷大幅调整。
成交萎缩、热点熄火、人气降温，说好的牛市还有吗？
历史经验：保证金调整不改既定方向
从历史经验看，融资保证金比例调整只会影响市场阶段性运行节奏，并不能改变市场自身牛熊的大方向。
2015 年以来，融资保证金比例总计调整过3次：
数据来源：华金证券
第一次
2015年11月13日
融资保证金最低比例由50%提高至100%
本次上调后的90个交易日，上证综指下跌18.58%。
当时监管层正在大力整顿违规杠杆资金通道，清查对象包括融资、场外配资、伞形信托等。市场泡沫破裂，由牛市转向熊市，融资保证金比例上调加速了市场调整。
第二次
2023年8月27日
融资保证金最低比例由100%降低至80%
本次下调后90个交易日，上证综指下跌幅度达5.58%。
2022年-2023年，上证综指保持以3000点为中枢、上下400点波动的区间震荡格局，由于市场缺乏系统性上涨的机会，资金主动加杠杆意愿较弱，该政策并未能扭转市场弱势。
第三次
2025 年10 月13日
华林证券等部分券商将融资保证金比例调整至100%
上证指数自2025年4月触底启动反弹，月线已经实现6连阳，A股消除系统性风险，迎来中长期资金持续入市，市场对告别熊市逐步达成共识。本次上调后90个交易日，上证综指上涨5.88%。
深层解读：宏观面决定大趋势
数据来源：Wind
股票市场是经济的晴雨表，指数趋势是对宏观经济的整体刻画。将过去十年三次融资保证金比例调整放到更宏观的视角下去观察，信贷信用周期和上市公司盈利周期对股指运行方向的影响更大。
2015年，中国经济处于信用周期和盈利周期双下行，难以对股市高估值形成有力支撑，A股挤压估值泡沫，市场进入熊市。2023年，受地产等行业景气度下滑影响，社会信用融资增速回落，上市公司盈利增速较低，下调融资保证金比例并未扭转市场颓势。2025年，上市公司盈利触底回升，信用周期开始低位修复，对市场形成有力支撑，上调融资保证金比例也未阻止市场上涨。
具体到本次上调融资保证金比例的影响，关键在于2025年三季度以来的盈利、信用双见底组合能否持续，如果继续向好发展，A股获得基本面支撑，阶段性震荡消化融资政策后，仍有望回到慢牛趋势中。
从上市公司盈利周期看，2025年前三季度全部A股上市公司营收同比增长1%，增速由负转正，三季度归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5个百分点。截至2026年1月13日，已有超过140家上市公司预告2025年年报，其中超半数公司业绩预喜，北方稀土、剑桥科技等市场关注度高的公司预计实现全年净利润50%以上的增长，业绩预喜公司集中在AI、新能源、创新药、有色金属等受益于产业政策推动和宏观经济企稳回升的行业。
A股上市公司作为优质资产在2025年三、四季度体现出明显的景气回升，其财务表现与中国宏观面互相印证。2025年12月制造业PMI升至50.1%，比上月上升0.9个百分点，这一经济先导信号自2025年3月以来首次回到扩张区间。当年12月CPI环比上涨0.2%、同比上涨0.8%，同比涨幅创34个月新高；PPI环比上涨0.2%，实现连续3个月上涨。两大价格指标回升，表明下游需求好转，企业盈利能力得到修复。
信用周期方面，2026年中国人民银行工作会议提出，强化政策与市场关切的交集度和针对性，及时推出一揽子货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕。
1月19日起，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，通过结构性降息加大重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。
在诸多利好因素支撑下，股指消化融资保证金比例上调事件的冲击后，本周已经有所企稳。风险也许更多地集中在依靠杠杆资金推动炒作过火的个别板块、个股，而非市场整体大幅下行。
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青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：林红
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