1月26日，有消息称美国拟出台《生物安全法案》，确保外国生物技术公司无法获得美国纳税人的资金。午后，药明系股价大跌，A股药明康德闪崩跌停，港股药明生物大跌18.17%，盘中跌幅最大一度超过30%。1月29日临近午盘，药明康德再次跌停。
针对这则利空，药明生物CEO陈智胜回复：“这只是一个反华议员的提议，到变成法律是极小概率事件，而且要几年时间。”
从提议到法律，之间可能有几年的距离；从上涨到跌停，只需要几秒。面对巨大不确定性，市场当然会用脚投票先跌为敬，但不少公募基金似乎还停留在药明生物“医药茅”的旧梦中无法自拔。
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中欧等五大基金公司最爱“药茅”
药明康德素来有“药茅”之称，是公募基金重点持仓标的。根据东方财富Choice数据（下同），截至2023年年末，有386只基金持有药明康德，持仓股数达到4.84亿股，占流通股18.84%，占总股本16.29%。
持有药明康德最多的前五大基金公司，分别是中欧、交银施罗德、景顺长城、工银瑞信和易方达。
2023年年末持有药明康德最多的前五大基金公司
2023年年末重仓药明康德前十大主动型基金
因为药明康德属于超千亿市值的大盘股，在相关指数中占有较高权重，剔除因为权重原因重仓该股的指数型基金后，持有药明康德最多的前十大主动型基金，集中在中欧、景顺长城、工银瑞信、广发、交银施罗德、汇添富等基金公司。
持仓最多的基金是中欧医疗健康，基金经理是葛兰。没错，就是那个“家中有钱花不完，中欧基金找葛兰”的葛兰。
葛兰去年四季度对药明康德进行了减仓，其管理的中欧医疗健康减仓291万股，中欧医疗创新减仓77万股。减仓后，药明康德依然是中流砥柱的存在，名列中欧医疗健康第一重仓股，占比9.24%；名列中欧医疗创新第二大重仓股，占比9.61%。
中欧医疗健康基金2023年四季度前十大重仓股
从绝对占比来看，葛兰去年四季度的减仓更像是一种应对赎回需要的被动减仓，并不是基金经理多空观点的根本性变化。
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CXO基本面充满未知数X
“兰兰们”赔钱，其实已经不是槽点，因为兰粉们早就已经跌麻了。狼叔认为，更有意义的是研究药明康德所在的CXO赛道，究竟还有没有机会？短期问题，可以等待；长期问题，需要规避。
CXO即医药研发服务行业，是制药产业高度分工的产物，起源于上世纪的美国。1938年-1962年，美国新药申报体系陆续引入安全性测试、临床试验要求，创新药研发难度、研发周期和投资额倍数增长。这时候，药企觉得很多事情自己搞很不划算，于是开始寻求外包服务，CXO企业由此兴起。
这几年，CXO产业向中国和印度等国家转移，药明康德等企业的快速成长，反映的就是这个产业趋势。虽然A股给CXO企业的定位是科技创新，但给药企新药研发做配套，这才是CXO的本质。也就是说，CXO再牛，也是抱医药研发企业大腿。
创新药研发是一个很好理解，又很动听的故事。就像葛兰在2023年四季报中所写：创新药投资的底层逻辑是需求总量的不断增加和疾病谱的变迁，主要从“做好药”和“卖好药”两条线研究判断企业成长价值。“做好药”是创新药投资的科学属性；“卖好药”是创新药投资的商业属性，企业若能实现“创新研发-商业化-盈利反哺研发”的完整商业模式，则创新药标的具备长期成长价值。
但是葛兰不会告诉投资者，一款新药从立项到研发成功一般需要10-15年，成本花费20亿美元以上，从数以万计先导化合物到最终成药上市的概率约0.01%。你可以把这个过程理解成一套非常贵的盲盒，款式非常多，花费了巨资想开出隐藏款，但最后只开了一个普通款，而且还有残。
看懂这个比喻，也就不难理解创新药产业链的波动为何如此巨大了。
讲完创新药的长期问题，接下来谈中短期问题。
因为研发成本昂贵，因此美元利率周期对创新药周期具有很大的影响。从2022年3月份开始，美元持续加息，药企特别是小型药企、初创药企融资成本和难度抬升，产品线收缩，对下游CXO需求减弱。
在这种行业背景下，药明康德基本面滑坡并不意味。根据公开信息，2017-2021年药明康德来自全球TOP20药企的收入占比由40.4%降至29.4%，2022年收到辉瑞新冠药大订单后，大客户收入占比曾短暂上升，但并未持续。
药明康德公告，预计2023年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长25%-26%，整体收入将首次突破人民币400亿元。由于去年第四季度早期药物研发阶段需求不及预期，部分相关实验室业务收入预计将低于最初预期，因此，公司调整2023年收入增长区间，从同比增长5%-7%，调整至同比增长2%-3%；剔除特定商业化生产项目后，从同比增长29%-32%，调整至同比增长25%-26%。
显而易见，药明康德的营收增速和收入结构并不乐观。
更需要注意的是，创新药企业融资数据表现，并没有随着美元加息压力缓解而明显转强。根据Bioworld统计，2023年三季度全球生物医药投融资总额187.29亿美元，环比增长7.81%，同比下降2.32%。
与创新药企业融资数据相符，海外CXO行业数据表现平平。根据招银国际数据，截至2023年三季度，上调2023年全年收入指引的海外CXO公司数量多于下调的数量，环比好于去年二季度，但业绩上调幅度小于下调幅度。此外，海外CXO管理层的远期（2024年及之后）业绩指引也偏谨慎。
整体看，CXO赛道上充满未知数“X”，狼叔的经验是：当一个行业的底层逻辑出现瑕疵，而市场情绪又相对低迷时，瑕疵容易被放大，从而对股价产生巨大冲击。此时抄底或被动持有，往往容易很受伤。想投资CXO和创新药产业链，不妨等待“X”进一步明确。
青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
责任编辑：崔现香
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