政策累积效应发力 工业企业利润逐步企稳

近两个交易日，A股跌破2900点后，新能源汽车、光伏、国防军工、食品饮料等板块开始企稳反弹，这些领涨板块均为中游制造业。选择中游行业作为反弹突破口，逻辑在于经济稳大盘政策累积效应开始显现，工业企业利润逐步企稳。

根据国家统计局日前发布的数据，1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%；9月当月同比下滑2.7%，跌幅较前值有所收窄。规模以上工业企业实现营业收入100.17万亿元，同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点；9月当月同比增长6.8%，较前值回升约1个百分点。

对于这组数据，研究机构普遍给予了边际向好、结构改善的积极评价。中诚信国际发布研报认为，上述数据表明工业生产修复较快，盈利能力下滑压力也得到缓解。从营业成本来看，前三季度营业成本累计同比较前值下行0.2个百分点至9.5%，虽然每百元营业收入中的成本与前值基本持平，但PPI显著回落或将持续减轻成本压力。随着稳经济一揽子政策和接续政策发力显效，未来利润降幅预计将持续收窄。

利润分布渐趋合理

从行业结构角度看，在41个工业大类行业中，有19个行业利润总额实现了同比增长，22个行业出现下降，上游利润占比持续回落，中游利润占比继续回升。1-9月，以采矿、能源为主的上游企业利润占比为24.8%，较前值显著回落1.2个百分点。同期，PPI同比逐步回落，特别是煤炭价格涨幅显著下跌，明显拉低了上游利润占比。

上游成本压力的缓解，增厚了中游行业的盈利能力。前九月中游行业利润占比较前值提升1.1个百分点至48.8%。值得注意的是，与内需直接相关的若干中游制造业表现较好，如汽车制造业利润降幅为1.9%，较前值收窄5.4个百分点。食品、服装及文教体育娱乐等行业利润增速较前值也有所改善。

海通证券认为，从结构上看，由于上游原材料价格回落，中下游部分行业需求改善，利润结构更加趋于合理，多个行业景气度出现改善。从9月单月数据看，利润增速超过10%的中游行业包括酒饮料增速21%、家具制造增速32.26%、通用设备增速16.82%、汽车制造增速48.3%、运输设备增速38%、电气机械增速55.9%、仪器仪表增速28%。9月取得较高利润增长的行业，与A股反弹领涨板块呈现出明显的正相关。

信贷大增验证企业信心

展望后市，上游资源品和能源价格下降，有效缓解成本压力；下游经济稳大盘政策发力，市场需求逐步回升。整体看，中游制造业正在进入景气修复期。

企业生产信心的恢复得到了信贷数据验证。根据银保监会数据，三季度企业新增中长期融资规模3.36万亿元，同比多增7904亿元，其中新增企业中长期贷款2.75万亿元，新增企业债券3794亿元，新增非标融资2291亿元，同比分别多增5669亿元、少增5083亿元和多增7318亿元。9月末企业中长期融资余额同比增速为8.9%，较6月末提升了0.4个百分点。

国信证券指出，企业中长期贷款同比多增主要是由政策发力后基建投资高增拉动，非标融资也与基建资本金委托贷款有关。企业债券融资同比则大幅少增，企业债券融资规模余额增速由5月末的10.7%持续下行至9月末的7.7%，这或许反映了企业融资方式只是由债券转向贷款，企业主动加杠杆意愿仍然是比较弱的，但企业中长期融资改善释放了企业部门融资边际好转的迹象。

青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明