中美货币政策取向背离 汇率将如何反应

3月25日，10年美债收益率升至2.48%，盘中一度升至2.5%以上。美债利率上行的原因在于美联储表态较市场预期更为鹰派。近期美联储主席鲍威尔称必要时加息25bp以上以降低通胀水平，纽约联储主席也称如有必要加息50bp，美联储5月加息50bp的预期快速升温。

反观中国货币政策正在加快转向宽松，市场担心中美货币政策取向背离，会加大国内滞涨压力，并影响人民币汇率走低。

外资对中美货币政策背离做出了敏感反应。债券托管数据显示，2月境外机构债券托管量环比减少803亿元，为2015年初以来最大降幅，占到境外机构债券托管存量的2.0%。分类型来看，国债、政金债和同业存单分别减少354、285和113亿元。

中美货币政策背离，主要通过两大渠道影响人民币汇率：一是经常账户下的出口相对竞争力，二是资本账户开放程度与对应的资本项下融资结构。当前我国出口竞争力不断增强，经常账户视角下的结构性外汇流入韧性明显。

从历史数据看，中美货币政策背离并不必然意味着人民币贬值，也不代表我国货币政策会被动跟随美元利率。2018年，中美货币政策也曾出现明显背离。当年3、6、9、12月，美联储四次加息，共计加息100bp。联邦基金利率上限从1.50%升至2.50%，12月加息也是美联储此轮加息周期的终点。在加息的同时，2018年美联储还延续了2017年10月开启的缩表进程，每月缩表额度从2017年10月刚开始的100亿美元上升到2018年12月的500亿美元。我国央行3月跟随美联储上调逆回购利率5bp，而4月转为降准1个百分点，随后的6月和10月，继续降准0.5和1.0个百分点。

央行在2018年四季度货币政策执行报告中表态，“在开放宏观格局下，货币政策保持稳健，还需要把握好内部均衡和外部均衡的平衡，协调好本外币政策。当内部均衡和外部均衡产生矛盾时，作为以内需为主的大国经济体，应以内部均衡为主同时兼顾外部均衡，找到最优的平衡点”。

“以我为主”的货币政策基调如今重现。为缓和美联储收紧带来的外部冲击，央行可能对降息更为谨慎，更多使用结构型政策工具调节流动性，但整体上看外部因素只会影响国内货币宽松的节奏和形式，难以改变货币走向宽松的政策大方向。同时，汇率出现趋势性贬值概率极小。如果启动降准降息，人民币汇率面临阶段调整压力，央行手握引导汇率预期的政策工具，预计会及时出手稳定市场预期。

青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明