山重水复疑无路，柳暗花明又一村。国务院金融稳定发展委员会日前召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”的论述奠定政策底，会议对时下市场关心的“稳增长延续性”以及“中概股与港股问题”进行了明确答疑，积极的转向助力于消散投资者担忧，为市场信心的重塑提供有力支撑。
今年以来，A股经历了一轮破位调整，在经济基本面没有显著恶化的背景下，这种泥沙俱下式的调整，主要是悲观市场情绪释放的结果。悲观预期主要来自三个问题：经济下行压力增大、中概股强制退市，以及房地产信用风险。再叠加美联储加息引发外资抛售，市场恐慌情绪急剧放大。
近期召开的国务院金融委会议，对左右市场的三大最核心问题，做出了明确指示。随后，有关部委迅速落实退税等具体措施，市场紧张情绪得到有效缓解。
政策底已经明确，市场筑底修复，但直接V起来的概率仍然较低，诸多不确定因素还需要继续观察、消化。
海外方面，地缘冲突导致大宗商品价格高企，通胀压力居高不下；美联储首次加息已经落地，鲍威尔继续向市场释放鹰派信号，进一步佐证了长时间通胀的风险。目前，美国期货市场的数据暗示，市场预期美联储在5-6月共计加息75个基点的概率，已经上升到84%。在美元持续加息的强烈预期下，外资抽离新兴市场回流美国的趋势预计仍会延续。
在本轮下跌中，外资主导的北上资金创出了连续7 天日均100 亿左右的净流出纪录。虽然这种极端的净流出不是常态，外资打压最猛烈的时点可能已经过去，但会显著影响市场对白马指标股的兴趣，进而影响指数上涨。同时，在美元加息周期中，高估值资产相对承压，大型科技股的发挥空间受限。两者结合看，A股市场反弹可能更多的是间歇性修复，估值系统性提升的条件还不具备，暂时难以发动大级别行情。
当然，市场估值的短期波动随机性很强，由各种情绪因素主导。但是在中期维度上，估值走势取决于基本面预期。这就是巴菲特的那句名言——市场短期是投票机，长期是称重器。
长期要看基本面，基本面的预期由信用周期决定。因此，最终体现在趋势上，信用周期的方向决定了估值的中期方向。A 股发动大级别上涨，启动新一轮牛市周期，需要“天时地利人和”的条件，也就是信用有效扩张、上市公司盈利触底、某个或某几个大市值行业打出标杆效应。
2月份的信贷数据显示企业和居民加杠杆意愿不强，也就是企业扩大再生产和居民买房的信心不足，当前，稳经济的强力政策信号已经释放，信用是否有效扩张有待3月开始的信贷数据持续验证。另外还需要注意A股房地产、消费等大市值行业板块的走势，这是我们观察经济触底、消费回升的敏感信号。
参考历史数据，市场底距离政策底大约有两个月时间。如2018年10月政策底出现后，市场又经历了大约两个月的磨底，之后在超预期的信用数据出炉以后，2019年的1-4月迎来一轮涨幅高达34.7%的上涨。
综合各方面因素看，对于A股市场已经不宜过度悲观，但盲目乐观也不足取。等待，更好的布局时点正在临近。
青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
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