最近投资圈里流行一句话：我预判了你的预判。
债市在央行宣布降准后，超预期地连续走低，非常生动地演绎了这句话。大众的想法是，央行降准-货币宽松-债市走牛。而聪明资金的想法是，“我知道你们是这样想的，所以我就反其道行之。”
所以，债市走出了宽松预期落地，利多出尽成利空的走势。当然，这只是从博弈层面理解资金的买卖行为。更深层次看，债市空头占了上风，反映的其实是市场对货币政策中期节奏的预期。
宽松但不放松，货币政策取向相当微妙。近期央行、银保监会、发改委等部门密集召开会议，综合来看，中国经济调控是在围绕三组政策目标反复再权衡。
一是经济稳字当头，货币转向积极，但不允许大水漫灌，用资产泡沫的代价换取短期GDP。央行降准后，调控政策表述虽然积极，却并没有突破总量政策空间的约束，反而不断明确“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，对于某些头部地产企业信用违约的问题，强调市场化手段解决，调控政策不被大型地产企业绑架。对于地方政府用卖地、基建拉动GDP的习惯性动作，强调“严肃财经纪律、坚决遏制新增地方政府隐性债务”。
当前，土地出让收入仍然是地方综合财力的重要支柱，浙江、江苏、福建等省份综合财力对土地出让依赖度已经超过40%，出让收入下降将导致地方政府可支配财力下降。再走灌水刺激经济的老路，显然已经是行不通了。
二是化石能源保供应，对运动式碳中和进行纠正。近期多地运动式减排被叫停，发改委等部门全力保障以煤炭为主的化石能源供应，同时联合上期所严肃查处大宗商品期货价格炒作，这表明传统能源的价格稳定，对于宏观经济平稳运行具有重要作用。虽然双碳减排是长期方向，但正确认识传统能源的作用，在一定程度上避免了能耗成为经济增长的约束项。随着能源价格的稳定，进一步放大信贷刺激经济的必要性在减小。
三是如何分蛋糕的问题，重于做大蛋糕。“共同富裕”政策基调确立后，地产、教培、互联网等多个领域掀起监管风暴，政策共同取向在于为普通人的生活减轻成本。对影响经济的重要行业进行深度调整，这种政策基调表明了如何分好蛋糕的重要性被置于决策考虑因素的首位，这其实也可以反证大水漫灌推高资产泡沫几无可能。
就拿市场最关心的地产企业信用危机来说，危机产生的根源为其自身现金流的脆弱。在房地产上行周期，部分房企通过加杠杆扩大资源获取，并通过高周转提高资金使用效率，可有效推动自身规模增长。但由于规模效应反作用于资源可获取量，导致房企规模诉求愈加强烈，只能不停加杠杆放大规模，同时也在放大风险。当信用危机爆发，金融机构对房企采取一致性收缩信贷时，地产公司只能断臂求生，通过折价促销卖房加速回款，但打折促销反过来又强化了市场对地产的谨慎态度。但即使是这样，目前的政策仍然是将经济增长的关键点放在小微、创新等方面，楼市救市的幻想破灭了，这让很多人失望了，但失望之余，正是中国经济内生性增长能力进一步强化的希望。
青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明
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