好的开始是成功的一半。牛年股市一开局，就“成功”走出了熊市的节奏，各种“茅”纷纷折戟，去年抱团上涨的牛股被拉出来集体打脸。虽然不能因此就对抱团瓦解做出最终判断，但这种盘面信号绝对值得警惕。
什么是抱团？从资金行为上看，是思维相同的机构资金做出了相同的买入选择，也就是扎堆。为什么抱团？因为这是确定性最高的一种盈利模式，驱使机构资金做出相同选择。基本面、行业属性、风格，这些只是促成抱团的条件。这两年流行消费股抱团，2015年牛市流行科技网络股抱团，2003年流行“五朵金花”抱团，其实并没有本质区别，所不同的是在不同条件下，在不同股票上抱团。
为什么这两年的大市值消费股抱团最典型？
首先，因为经济减速下行、中美摩擦、新冠疫情等等，投资者风险偏好低，市场最需要的是确定性，确定性很稀缺，所以有了确定性就会被赋予很高的溢价，市场价格层面就是表现为越涨越能涨，明知道不便宜，还是继续撸。因为去买其他确定性不太高的票，往往得不偿失。
其次，市场利率下行，无风险收益率走低，导致股票比价效应提高，储蓄搬家入市。但此时抱团股明显跑赢市场指数，也就是跑赢了大部分人的平均收益率，所以储蓄搬家大部分借道基金，这反过来又使得抱团自我强化，也就是相同思维的机构资金倾向于做出相同选择。
需要注意的是，这两个消费股抱团的基本逻辑基础正在发生重大变化。首先是宏观经济基本面，开始从持续通缩向再通胀运行，国际大宗、原油都有所体现；其次是货币政策，央妈反复强调了审慎克制的原则，市场利率开始低位回升，已经炒得透支的抱团股，无法继续提供足够吸引力的确定性溢价。
未来某一天，市场很可能会对经济复苏形成共识，顺周期取代消费成为新一轮的抱团标的。煤炭、有色、化工正在逐渐跑赢酿酒，行业指数的对比暗示了市场正在交易复苏。
总结一下，以消费为代表的中国版漂亮50主要的压力，来自通缩到通胀、货币宽松到货币收紧两大方面，这与当年美国漂亮50抱团瓦解时的市场背景非常类似。
美股漂亮50行情大致分为三个阶段：
① 1970.05-1973.08 泡沫阶段：漂亮50 上涨113%，标普500 上涨37%；
② 1973.09-1977.04 估值消化跑输阶段：漂亮50 上涨-29%，标普500 上涨-5.5%；
③ 1977.05-1979.12 逐步开启超长黄金周期：漂亮50 上涨33%，标普500 上涨9.7%。
刺破漂亮50估值泡沫的导火索是1973年10月石油危机爆发导致经济陷入滞胀，随后连续10年的利率上行。
泡沫破灭的第一年，漂亮50以暴跌消化高估值，股价下跌50%，同期标普500下跌41%，在此阶段，相对最抗跌的是石油、化工等资源品和军工，对应当时中东战争和石油危机的背景环境。再看当前全球地缘摩擦、油价大幅反弹，还真是与美股漂亮50瓦解时有神似之处。
牛年的市场不好做。这个牛市，就算是庖丁再世，估计也会说太难了。现在已经有天风、国泰君安等主流券商开始分析中国漂亮50瓦解的问题。局部的阶段性的瓦解，难免，但换一批股票换一个逻辑，继续抱团新漂亮50，也几乎是必然。机构投资者还在扩容，相同思维相同行动，局部极致演绎的泡沫只会更加严重。
记者 李冬明
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