本以为50亿元已是“地板量”，没想到“地板”下面还有“地下室”！
开年以来，央行持续开展逆回购操作，量却一降再降。13日最新数据出炉——20亿元，再创多年新低。
最近资金面宽松，央行却坚持刷存在感，到底是为何？春节前降不降准？
“地板”之下还有“地下室”
从200亿到100亿再到50亿，开年以来，央行逆回购交易量一降再降。本以为50亿元已是极限，然而，央行用实际行动告诉市场，不要被经验蒙蔽了双眼，不要被现状限制了想象，央行逆回购原来可以更少的！
最新一期操作，只有20亿元。
央行于13日早间披露，当日以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作。
来源：人民银行网站
纵观以往央行公开市场操作，交易量基本以100亿元起步，类似50亿、20亿这样的“碎量”极少。上一次出现这样的情况还是在本世纪初，彼时的经济金融环境与当前不具可比性。
业内人士称，不管是50亿还是20亿，都是象征性的量。量少，说明市场不缺钱。
在轻松跨过年关、迈入2021年之后，货币市场迎来了一段资金面极宽松时光。银行间市场上隔夜回购DR001加权平均利率连续多个交易日低于1%，盘中最低成交到0.5%以下，处于史上极低水平。7天期回购利率也一度跌破2%，与7天期央行逆回购利率形成倒挂。
市场上充斥着资金，量大且价优，金融机构自然没动力以更高的价格向央行借钱。“其实，如果央行暂停逆回购操作，也不会对市场资金供求格局造成太大影响。”有市场人士告诉记者。
数据来源：Wind
那么，央行为何要“多此一举”，极低的操作量意味着什么？分析人士表示，首先，这体现了政策的“适度”，又呼应了“不急转弯”；其次，为今后操作变化做了铺垫，展现了政策“灵活”；第三，还起到传递价格信号的作用。
“零花钱”也是钱，礼轻情意重。分析人士称，近期逆回购操作量虽少，但蕴意充分，既体现了央行对岁末年初流动性的关注和呵护，也表明了保持流动性合理充裕、市场利率稳定运行的态度，凸显了“稳”的主基调。
弱数据强化政策“缓退坡”预期
1月12日，2020年12月金融数据出炉，引发了对金融货币政策取向的讨论。
不少机构认为，考虑到2021年地方债供给尚无启动迹象，政府债券发行减少会带动2021年一季度社融增速进一步回落。同时，信用扩张放缓对经济运行的影响可能会逐步显现。
金融数据进一步强化了市场对春节前后放松货币政策的预期。国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春表示，后续社融增速将自行回落，使得货币政策（尤其是流动性政策）无须额外收紧。
江海证券首席经济学家屈庆指出，寒冬与局部疫情散发拖累生产与消费，也将延缓政策退出节奏。在近期疫情形势不确定性提高的背景下，央行在春节前可能都会倾向于维持资金面的相对宽松。
开源证券赵伟认为，未来政策回归常态化是大势所趋。货币流动性环境不宜收紧，甚至可能需要阶段性地适度放松。
降准引发大讨论
当前，各方对春节前央行维持流动性合理充裕形成共识。随着流动性消耗增多，后续央行可能适时调整流动性投放规模，但对于调节流动性的政策工具和手段存在分歧。特别是，围绕春节前降不降准，展开了一场大讨论。
信达证券李一爽等预计，2021年春节前央行大概率会动用“定向降准+逆回购/临时性操作”的手段，补充市场流动性缺口。
申万宏源秦泰认为，2021年央行将进行两次“中性降准”、每次各50基点，首次降准的时点可能从原先预测的1月延后至2月，第二次降准大概率发生在第三季度。
除了补充流动性，有的机构认为，MLF（中期借贷便利）存量规模过大、担保品不足等也使得降准置换MLF逐渐变得有必要。
不过，看淡降准的声音也不少。
孙彬彬称，春节前大概率不会有全面、定向降准或降准置换MLF的情况。央行并非每年1月都会降准，即便降，原因也并不完全相同，当前不具备降准的条件。同时，当前降准置换MLF的必要性不高。
花长春称，当前赌央行降准无疑是想多了。对于短期季节性流动性需求，央行完全可能通过MLF、SLF（常备借贷便利）等工具进行对冲。“降准将会释放强烈宽松信号，为大宗商品等涨价火上浇油，此时央行不会如此操作。”他说。
中金公司也表示，预计年初全面降准的可能性较低，央行或更多通过MLF、直达实体经济工具等方式适时适度投放流动性。
东吴证券研报则称，央行进行全面降准的概率不大，但为了缓解短期市场压力和春节带来的流动性紧缺，央行可能会使用例行的普惠定向降准工具或其他临时性流动性工具，例如2017年1月使用的TLF（临时流动性便利），2018年1月创设的CRA（临时准备金动用安排）以及增量续做MLF。
孙彬彬称，央行是否会动用CRA来对冲春节前流动性波动仍需观察，具体可先观察15日MLF投放情况。如果央行没有启动CRA，在春节前出现季节性流动性紧张的时间段，央行仍会精准投放MLF和OMO，使得流动性保持“不缺不溢”“不松不紧”的紧平衡状态。
中信证券首席固收分析师明明认为，相比于逆回购操作，本周五（1月15日）的MLF操作信号意义更强，预计将续做8000亿元以上。
总之，本周MLF操作将是观察春节前央行流动性操作的一个重要窗口期。
来源：新华社
记者：张勤峰
请输入验证码