一月， A股市场累计成交量达到惊人的2.5万亿元，流通市值换手率接近100%。在短短20个交易日内，全部A股已经换过一遍。此期间，大盘宽幅振荡，而市场上蔓延着浮躁的气氛，大盘一涨，接近3000点时，就出现大量看高到5000点的声音；而大盘一跌，恐 慌的看跌到2000点的声音又充斥耳边。如何看待3000点下方的巨量换手，大盘走势在巨量换手面前将如何演绎？大盘在大幅度回调到2541点后出现反弹，那么反弹将如何冲破2.5万亿元的巨量成交呢？记者采访了东海证券特约分析师张磊。

　　振荡走势将维持到4月下旬

　　“大盘可能一直到4月下旬期间都将维持振荡走势。”张磊认为现在大盘并不具备马上突破3000点的能力。他分析认为，振荡的区间就是巨量换手期间形成的2600至3000点的一个箱体。未来行情中，以10日－20日均线形成的市场短期成本区为界限（目前的10日－20日均线在2780点－2800点，而且将继续下压），越是接近10日－20日均线，越是要趋于谨慎，当指数冲破短期均线，接近箱体上沿之时应是特别谨慎之时；反之，越是接近箱体下沿的2600点，越是不必恐慌，可以大胆买入或继续持有。

　　2600点以下大胆买入为

　　何时市场整体将展开一段时间的箱体整理呢？张磊的观点是，现在大盘冲破3000点的做多理由不充分。如果大盘再次运行到3000点，首先要考虑的是，前次大盘从3000点迅速回调的理由是否仍存在，在3000点市场一触即发的下跌基础是否改变，如果没有改变，就不能认为大盘将再次向上突破。

　　张磊进一步分析指出，3000点为何难以再次上攻，大家仔细阅读所有基金公司在２００６年4季度报表中的表述及其在今年1月份发布的对市场整体的观点就很容易得出结论，原因很简单，就是估值偏高，暂时没有继续做多的理由，缺乏向上突破的动力。管理层在临近3000点的位置的出台诸多利空只是加大了调整的速度和力度，即便管理层不出台利空，市场自身也已经要开始步入调整了。其次大盘跌破2600点继续向下做空的动能不存在，当大盘回调至2600点甚至更低之时，市场的估值已经趋于合理，此时我们要问自己的是：宏观经济面发生变化了吗？人民币升值趋势变化了吗？国内流动性过剩的事实变化了吗？贸易顺差额度变化了吗？一切支持长期牛市的基础都没有发生变化，此时就应大胆做多了。

　　公司业绩能否超出预期很重要

　　为什么箱体振荡周期是一直到4月下旬而不是其他时间呢？张磊的回答是，3000点附近暂时是没有向上突破的理由的，毕竟此点位时市场积累的涨幅和市场估值水平已经偏高，股指也需要一段时间去等待新的利好因素出现，这个新的利好因素，或说做多理由就是2006年上市公司业绩的实际增幅，如果2006年上市公司整体业绩能有超出预期的表现，必将会为市场提供新的信心，到那时市场也经过了两个多月的休整，在新的做多理由深入人心后，向上突破就是水到渠成的事了。

　　在2700点~2900点运行

　　在市场巨量换手的区间，指数具体如何表现，此时采取什么投资策略？张磊的看法就是，在箱体运行期间，大部分时间指数可能在2700点－2900点之间运行，还有一个重要特征应该是指数大幅振荡的现象逐步减少，随着市场浮躁情绪消退，以前经常出现的动辄5％左右的涨幅或跌幅将不太常见，大盘运行逐步平稳，波动幅度减小。

　　从错误低估中寻找投资机会

　　张磊继续分析认为，说到投资策略，还是要强调估值。行业间的涨跌分化，个股估值水平的高低将随着上市公司2006年年报的披露波动的更加剧烈。面对这样的形势，我们的应对策略是精选个股，回避那些估值过高的品种，选择具有持续竞争优势且未来业绩增长趋势明朗的公司，通过企业盈利不断超预期的增长来降低其估值水平的上市公司。以2006年以来估值体系的变动格局为例：2006年上半年相对估值下降最快10个行业中有5个在下半年成为相对估值上升最快的行业，如银行、地产、电信、水运、港口等，而上升最快的有3个在下半年成为下降最快的。由于行情发展迅速，往往会导致估值格局的剧烈重组和短暂失衡，投资者必须做到能够从错误低估中寻找投资机会，从错误高估中防范投资风险，只有这样才可能又战胜大盘的机会。

　　B股封闭基是“投资洼地”

　　对一般投资者而言，从行业和公司角度判断其估值水平可能有点难度。所以张磊的建议是，目前市场上有两类明显的被低估的投资品种仍存在系统性的获利机会。一是B股，由于制度原因造成B股相对A股折价比例很高，这种折价注定会被消除；二是封闭式基金，由于历史原因造成的封闭式基金折价率全球最高，目前国际上封闭式基金的折价率为5％；而经过国内的封闭式基金经过大幅上涨后，折价率从50％减少到20％－30％，但仍有20％左右的低估。

　　本报记者 盛文德