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疫情平添新变数 货币政策易松难紧

7月央行超预期全面降准,似乎与此前边际趋紧的政策口径相悖。但从近期高层连续释放的多个信号来看,全球新一波疫情的冲击为经济平添新变数,四季度进一步降准等政策利好值得期待。

最近举行的经济工作会议定调,“当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋复杂严峻”。在外部环境有恶化迹象的背景下,下半年我国出口增速有可能出现较快下滑,而在国内房地产调控压力下,6月房地产投资两年平均增速出现下行拐点;同时考虑到当前消费修复较缓,下半年政策面向稳增长方向微调的迫切性在增加。

央行二季度货币政策执行报告的多个细节更值得注意。首先是对经济前景的预判明显偏向谨慎。相较于一季度的表述,本次删除了“积极因素明显增多”的说法,对于外部环境的定性,由一季度的“依然严峻”更新为“更趋严峻复杂”,口径明显更加紧张。其次,央行对于经济结构的压力也体现出担心,表示“出口受高基数影响增速可能放缓,部分领域投资增长偏弱,餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复”。经济增长的三驾马车都存在压力,下半年经济增速放缓的概率大增,因此下半年货币政策不存在明显收紧的基础。

但需要注意的是,在经济增速减缓的同时,如果大水漫灌式地释放货币,容易造成资产泡沫,增加金融不稳定因素。因此,货币坚持稳字仍然是基本基调,但具体的调控节奏和方式选择可以更加灵活。央行在货币政策执行报告中指出,“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,稳字当头”,同时强调“坚持实施正常的货币政策,搞好跨周期调节政策设计”,表明短期货币政策并没有出现全面转向,大幅宽松的空间相对有限。

跨周期调节说法的提出,意味着我们在推演货币政策走向时,需要建立一个长期时间框架考虑问题。央行在选择政策工具时,利率等传统政策工具的逆周期调节效果最为立竿见影,但也需要同时考虑地方政府、企业债务是否可持续等影响更为深远的问题。

在短期成效和长期成本之间,需要平衡的智慧。在总量相对克制的同时,央行货币调控更强调精准二字。货币政策报告指出“继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用,运用好碳减排支持工具推动绿色低碳发展”,表明央行将继续施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作,在信贷增长缓慢地区、小微企业以及绿色低碳等方向上有一定的支持力度,维持结构性宽松。

具体到政策工具的选择,市场研究机构对四季度再次降准的预期较高,同时辅助中期借贷便利MLF等被市场戏称为各种粉的灵活操作,可以推动实际贷款利率进一步降低,将政策红利真正传导到实体经济。市场统计数据显示,二季度贷款加权平均利率降至4.93%,较上季度末降低17个基点,较去年年末下降10个基点,体现出货币灵活调控的功效。

总体来看,由于疫情新变数的影响,出口、投资、消费三驾马车速度放缓,经济增长压力陡增,下半年货币政策有进一步放松的必要和空间,在稳字为核心的基调下,更多灵活操作值得期待。

青岛财经日报/青岛财经网记者 李冬明

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