首页观察│今年债市的年关有多难过？

□记者 李冬明

去年四季度的一波债市违约潮，让不少理财产品踩雷，个人投资者突然发现，净值化之后的银行理财产品竟然也能亏钱，机构投资者也感叹，打破刚兑动真格的，国企大而不倒的信仰倒了。

根据Wind数据统计，2020年非政府部门宏观杠杆率上升幅度明显高于历史均值。截至2020年3季度，非政府部门宏观杠杆率为226%，较2019年12月206%上升20个百分点，而2013~2019年总共上升40个百分点。

2020年新增首次违约主体29家，共有145只债券发生违约，违约金额约1647亿元，金额规模略高于2019年，整体上看，违约规模呈上升态势。地产企业、部分经济实力不强的地方政府城投债问题比较集中。

中国民间有句老话，叫做年关难过，年关前的债市依然有不小的压力。有研究机构测算，2021年一季度非政府部门债务的还本付息总额占GDP的比例仍然高于历史同期水平。

从信用债市场来看，2021年3~4月将面临较为集中的到期压力。从金融机构角度来看，不良贷款压力已经有所显现，农商行不良贷款压力相对较大。截至2020年3季度，农商行贷款余额占全部商业银行贷款的12.5%，农商行不良贷款余额占全部商业银行不良贷款的26.5%。但农商行不良贷款内部也有较为明显的分化。19家公开发债农商行的不良贷款率为1.54%，如果将这19家农商行排除，其余农商行在2020年2季度末的不良贷款率达到4.65%。此外，信托机构也面临着压缩非标资产业务的压力。

目前信用债一级发行已经明显遇冷，去年11月开始呈现净融出状态，12月净融资规模达到历史次低水平。相比股市的热度，债市情绪低迷而脆弱。

1 月12 日晚，央行公布2020年12月金融数据，社会融资规模增量为1.72 万亿元，比上月少增4143 亿元，比上年同期少增4821亿元，回落幅度超市场预期。

种种迹象表明，即使是面临债市低迷，中国货币政策的常态化已经开始。考虑到去年下半年开始经济逐步复苏，更大规模的信贷释放似乎已经没有必要。另一方面，近期央行表态货币政策“不急转弯”，并延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策，表明货币收缩将以温和的方式进行，同时保持对实体经济的精准滴灌。

有研究机构指出，根据经济规律看，在复苏后期，经济增长动能逐渐转换，消费、制造业和出口接替房地产和基建投资成为经济增长的拉动力，与后者高度依赖于信贷扩张相比，前者对外部融资的依赖度较低，更依赖于自身盈利现金流的增长来实现生产和产能扩张。从这个角度看，我们从回落的金融数据里，可以看到中国经济结构调整的良好预期。